В 2006 году на энергетическом рынке обсуждались вопросы о том, находятся ли поставки нефти под угрозой. Эта простая спекуляция, которую мало кто считал вероятной, стоила повышения цен на 10%. Теперь мы знаем, что поставки нефти находятся под угрозой. Настолько, что президент США Джо Байден на прошлой неделе публично упрекнул Израиль. «Думаю, если бы я был на их месте, я бы подумал об альтернативах, помимо нападения на нефтяные месторождения», — сказал Байден 4 октября. Поразительно, но подтверждение Белым домом живого обсуждения израильской нефтяной атаки стоит ровно те же 10%.
Справедливо это или нет, но нефтяной рынок уже не так чувствителен к рискам Ближнего Востока, как раньше. «Военная награда» меньше и исчезает быстрее. Приглушенная реакция является частью гораздо более широкой тенденции на финансовых рынках: волатильность, как правило, ниже.
В прошлом энергетический рынок рассчитывал цены на основе сценария «что, если», который почти всегда включал наихудший сценарий для нефти. Институциональная память о торговых центрах прочно укоренилась в нефтяном кризисе 1970-х годов и крупных перебоях в поставках 1980-х (ирано-иракская война) и 1990-х годов (вторжение в Кувейт). Эта институциональная память исчезла. Зайдите в современный зал для торговли нефтью, и вы увидите, что ни один человек в возрасте до 35 (или, может быть, даже 40) не сможет на собственном опыте убедиться в длительном шоке поставок нефти на Ближнем Востоке. Жизненный опыт говорит об обратном: за последние два десятилетия сбои были небольшими и кратковременными. Фактически, недавние перебои в поставках были выбором потребителей нефти: санкции против Ирана, Венесуэлы и России.
Если рынок в настоящее время оценивает наихудший сценарий, это будет выглядеть как «мать всех шоков предложения нефти». Сюжет будет развиваться следующим образом: Израиль атакует терминал по экспорту иранской нефти на острове Харк, откуда Исламская Республика отгружает 90% своей продукции; Тегеран, в свою очередь, ответил бомбардировками нефтяных месторождений в Саудовской Аравии, Кувейте и Объединенных Арабских Эмиратах, что нанесло ущерб большей части мировой добычи. Сразу же разразилась полномасштабная региональная война, закрывшая Ормузский пролив, путь доставки большей части ближневосточной нефти. Это стоит гораздо больше, чем скачок цен на 10%.
Почему трейдеры так уверены в себе? Четыре самых опасных слова на Уолл-стрит: «На этот раз все по-другому. Рискуя искушать судьбу, на самом деле все по-другому». Есть пять веских причин, почему геополитические риски сегодня оцениваются иначе, чем раньше: 1) США являются крупнейшим в мире производителем нефти, и поэтому их зависимость от нефти с Ближнего Востока рухнула. В июле 2006 года в стране добывалось в общей сложности 6,8 миллиона баррелей нефти в день. Сегодня добывается более 20,1 миллиона баррелей. В 2006 году чистый импорт нефти в США достиг рекордного уровня в 12,5 миллионов баррелей; Сейчас Америка является нетто-экспортером 1,5 миллиона баррелей. Американская нефтяная гегемония не означает, что перебои в поставках на Ближнем Востоке не имеют реального воздействия, но она, безусловно, меняет психологию рынка.
2) Запад продемонстрировал готовность сделать «все возможное», чтобы минимизировать перебои в поставках, включая использование стратегических запасов нефти раньше, чем раньше – и в больших количествах. Западные страны также ослабили нефтяные санкции против стран-производителей, иногда рискуя потерять политический авторитет, чтобы обеспечить хорошие поставки на нефтяные рынки и снизить цены. В каком-то смысле именно нефтяной эквивалент «пута центрального банка» успокоил рынки акций и облигаций в последние годы. Подобно тому, как центральные банки поступили на финансовых рынках, нефтяные политики от Вашингтона до Токио будут использовать свои базуки против любого прекращения добычи нефти.
3) За последние два десятилетия страны-производители нефти продемонстрировали замечательную способность восстанавливаться после перебоев в поставках. В частности, нападения на саудовские нефтяные объекты в Абкайке и Хурайсе в 2019 году, в результате которых поставки в королевство сократились примерно на 50%, длились всего несколько дней, а не месяцев, которых многие опасались. Ливийская нефтяная промышленность также пережила восстание против лидера Муаммара Каддафи в 2011 году практически невредимым, как и нефтяная инфраструктура Ирака после американского вторжения в 2003 году. Все эти события создали чувство безопасности, которое может быть ложным, но то, как оно формируется как трейдеры рассматривают потенциальные сбои и их вероятные последствия.
4) Рынок нефтяных опционов гораздо более ликвиден, что позволяет трейдерам приобретать страховку по разумной цене, а не делать прямые направленные ставки. В 2006 году средний дневной объем опционов колл, обеспечивающих защиту от роста цен, на сырую нефть марки Brent составлял около 10 000 лотов; В настоящее время он составляет в среднем 150 000 лотов, а недавно достиг пика в 350 000 лотов в день. Дополнительная ликвидность предоставляет рынку более качественные и дешевые инструменты для хеджирования рисков без значительного повышения цен. Брайан Лейзен, нефтяной стратег RBC Capital Markets LLC, сказал, что в последнее время трейдеры покупают в основном «краткосрочные хеджи» «вместо того, чтобы полностью отказаться от медвежьей позиции».
5) Туман войны рассеялся благодаря доступности коммерческих спутниковых фотографий по разумной цене, что позволяет торговцам наблюдать за происходящим практически в реальном времени, а не гадать. Спутники также улучшили отслеживание танкеров, покидающих порты. Проще говоря, нефтяной рынок, несмотря на свои недостатки, может основываться больше на информации, а не на слухах.
Однако прошлые результаты не являются гарантией будущих доходов. Если на Ближнем Востоке разразится крупная региональная война, нефтяной рынок будет потрясен до глубины души, что заставит всех пересмотреть свои взгляды. Пять перечисленных выше причин обеспечивают устойчивость, но не устраняют риск. Во всяком случае, они могут способствовать самоуспокоенности «на этот раз все по-другому», что может потянуть рынок вниз в самый неподходящий момент. Я просто надеюсь, что более хладнокровные головы возьмут верх.
